美加息预期提前反应
中国证券报：美联储加息预期逐步增强，如何防御由此带来的风险？
孙秋波：首先，美国12月加息是不是和A股的涨跌有必然关系尚存疑问，美联储加息带来的资金回流美国，只是其中一个影响因素，而不是全部因素。其次，如果只考虑美元加息，对实体经济而言，利多。再次，从货币和股市供需角度看，利空。最终，两个因素相互交织，无法断定美元加息就是对A股绝对的利空。对A股投资者而言，可以更多关注出口导向型企业，或者美元结算较多的企业。一方面，这类企业出口竞争力增强；另一方面，会产生一定的汇兑收益。
吕长顺：从最近的美国就业和非农数据来看，12月美国加息不可避免。最近全球资本市场动荡和A股下跌表明市场已经充分反映了美元加息预期。资本市场的理解是，美元加息是利空出尽，等于利好，一旦美元加息，A股就可能是最后一跌。
对于A股来说，市场相对封闭，美元初步加息也就是0.25%至0.5%，并不会吸引大量资金流向美国。人民币资产的实际收益率和1.5%的一年期利率水平远远高于美元。故此，如果A股市场调整到美元加息日，恐怕就是最后一跌的抄底机会。
中国证券报：近期蓝筹涨势不错，可否趁机布局？
孙秋波：相对成长股而言，蓝筹股具有一定的避险功能，但是收益预期不高。9月以来，以创业板为代表的股票明显跑赢蓝筹股，所以蓝筹股存在估值修复潜力。蓝筹可大致分为适中杠杆和高杠杆两大类。低杠杆个股，更多的看点是估值修复，这类公司包括汽车、家电等。高杠杆的更多是看重经济反转，如金融、地产等。对于有较强风险规避需求的投资者而言，更偏好杠杆适中的蓝筹股和有转型预期的蓝筹股。
吕长顺：经济处于转型之中，新兴产业会成长起来，所以我们对传统大盘蓝筹股并不十分看好。有消息称，可能把房地产的去库存化当做化解金融风险的一项措施推出，所以最近万科股价持续上涨。不过，中国的城市化率已经超过50%，房地产的高成长周期已经过去。
“注册制”影响贯穿明年
中国证券报：注册制渐行渐近，会否对创业板行情产生影响？
孙秋波：注册制的实施将从三个方面产生影响，长期而言，利多因素更多。
从外延因素看，缩小了一二级市场差价，所以对于依靠外延带动股价上涨的部分公司来说，影响负面。从内生因素看，影响中性，内生的增长更多取决于行业发展和企业内功的修炼。但是从公司供给上看，数量会增加，如果后续创业板公司中有大量真成长的公司存在，投资者可以享受长期的成长回报。根据此前统计，80%以上的成长利润都在一级市场消化，二级市场大都只能享受到后续20%的稳健成长收益。如果允许注册制，自然会把大量一级市场利润分配到二级市场，影响正面。同时，相信管理层会控制节奏。
吕长顺：注册制是以信息披露和严格事中事后监管为基础，上市公司要符合一定标准；如果上市过程造假，会得到严厉惩罚。如果实行“注册制”发行股票，会控制股票发行数量和节奏，不会无序、大量发行。
中国证券报：注册制之后，机构投资者对于中小创的选股逻辑是否会发生变化？
孙秋波：首先，成长的内涵将有调整，会更看重企业的真实成长性。过去的成长因素除了行业、公司内生外，会较多考虑外延并购等，注册制施行以后将降低外延并购带来成长的预期权重。
其次，个股选择上将更多关注新股。因为股票上市门槛降低，对于企业的估值将出现一定变化，市盈率对更多的企业将不适应，需要更多考虑新估值方式，如市销率、盈利模式等。另外，投资时点选择会有变化。注册制施行后，监管会更加严格，那么公司股价对于公司业绩、并购重组等重大事件的反应节奏会出现变化。
最后，风险控制压力加大，对投资经理和研究员有了更高的风控要求。
吕长顺：有人认为，注册制施行以后，中小创的市盈率会立即降下来，创业板整体市盈率会从100多倍降低到20多倍，这种担心是没有必要的。因为按照注册制发行，不等于低价发行，也不等于一定能让中小创的市盈率降低。美国纳斯达克市场现在平均市盈率的确不高，但是它的低市盈率是建立在苹果等前十大市值股票市盈率在20倍左右的基础之上。苹果市盈率不到20倍，市值7000亿美元，占纳斯达克总市值的三分之一，基本上等于创业板的总市值，扣除苹果等前十大大市值股票，纳斯达克的小盘股市盈率也有50至60倍。所以中小创的投资逻辑只会更加注重去伪存真，而不是单纯降低市盈率。（徐文擎）
