10、三全食品：主业增速放缓 期待盈利弹性逐步显现
投资要点:
业绩符合市场预期,维持增持。2014年营业收入、归母净利40.9、0.8亿,增13.6%、-31.6%;Q4营业收入、归母净利增-2.7%、-43.4%。
业绩与预告基本一致。速冻食品行业增速放缓,下调2015-16年EPS预测至0.32、0.53元(原0.4、0.6元),仍然看好鲜食项目增长前景,参考可比公司给予2015年2.4倍PS,上调目标价至30元(原26元)。
主业增速放缓,但未来公司凭强大竞争优势仍可实现超越行业增长。
2014年来消费环境持续不景气,通缩预期叠加春节错位使可选属性较强的速冻食品行业增速受较大影响,另受2014下半年来竞争对手思念发力新品、加强投入影响,预计2014年公司速冻主业(不算龙凤)收入增12%、Q4增4%,龙凤收入、净利1.5、-0.8亿,均低于预告前市场预期。但公司竞争优势明显,预计2014年通过挤压竞争对手市占率仍有提升,渠道调研显示2015年2月份起收入增速亦有所改善。预计未来公司仍可实现超越行业的增速,市占率将稳步提升。
费用大增侵蚀利润,2015年起龙凤亏损缩窄有助盈利弹性显现。2014年由于整合龙凤、加大品牌推广和促销等原因,销售费用增21%、管理费用增50%,大幅侵蚀利润。预计2015年起整合的协同效应有望逐步发挥,预计2015年龙凤接近盈亏平衡(2014Q4已盈亏平衡)、2016年开始盈利,有望带动费用率逐步下降、盈利弹性逐步显现。
公司机推广速度加快,鲜食发展前景广阔。目前公司在上海已布局60多终端、售罄率90%左右。近期公司开始加速推广阻力更小的公司机,并新增水果拼盘、蔬菜色拉等丰富菜品。公司鲜食食用便捷、具有低成本壁垒,结合渠道调研,我们认为鲜食机将实现加速铺点。
核心风险:鲜食项目拓展低于预期;速冻主业收入低于预期。（国泰君安 柯海东 胡春霞）
